作者｜桦林舞王
编辑｜ 靖宇
2023 年 9 月，ARM 以每股 51 美元的价格登陆纳斯达克，软银卖掉了不到 10% 的股份，套现约 49 亿美元。那是当年最大的科技 IPO，但很多人心里其实有个问号—— 一家不造芯片、只卖设计图纸的公司，凭什么撑起 545 亿美元的估值？
不到三年，ARM 给出了一个所有人都没猜到的答案。
2026 年 5 月 21 日，ARM 股价单日暴涨超 15%，触及 259 美元的历史新高。而从 4 月底的 201 美元算起，短短三周涨了 27%。到 5 月 22 日盘中，股价最高摸到 285 美元。
从 IPO 价格 51 美元到现在，不到三年时间翻了超过 5 倍 。
这不是一次简单的财报行情或分析师喊单。 ARM 正在经历创立 35 年以来最深刻的一次身份转变，它能彻底变成另一家公司吗？
01
AGI CPU：35 年来第一次自己造芯片
要理解 ARM 这波行情，得先搞清楚它过去靠什么赚钱。
ARM 的商业模式在半导体行业里独一无二。它不生产任何一颗芯片，而是把芯片的底层设计授权给其他公司——苹果、高通、联发科、三星，甚至英伟达。客户付一笔前期授权费拿到设计图纸，然后每生产一颗基于 ARM 架构的芯片，再给 ARM 交一笔版税。
据 ARM 在 IPO 时披露，平均每颗芯片的版税大约是 5 美分 。
靠着这套模式，ARM 的架构进入了全球 99% 的智能手机。截至上市前，基于 ARM 设计的芯片累计出货超过 1600 亿颗。但问题也很明显—— 全球的手机市场已经不怎么增长了。
ARM 在 2023 财年的营收是 26.8 亿美元，同比还微降了。一家统治了整个移动计算时代的公司，营收居然在原地踏步。5 美分一颗的版税模式，在手机市场见顶的时代，注定只能带来线性增长。
要打破天花板，ARM 必须找到新的增长引擎。
ARM 推出的 AGI CPU｜图片来源：Livemint
2026 年 3 月 24 日，ARM 在旧金山举办发布会，宣布了一件公司历史上从未做过的事—— 发布并销售自己设计的成品芯片。
这颗芯片被命名为「AGI CPU」，基于 ARM 最新的 Neoverse V3 架构，最高 136 个核心，采用台积电 3 纳米工艺制造，TDP 300 瓦。它不是用来训练大模型的（那是 GPU 的活儿），而是专门为 AI 数据中心里的「CPU 侧」工作设计——数据预处理、模型推理调度、网络管理，以及最关键的， AI Agent 的工作流编排。
CEO Rene Haas 在发布会上说了一句话： 「这是公司的一个关键转折点。」
这句话的分量比表面看起来要重得多。ARM 过去 35 年一直恪守一个原则——我只卖设计，不跟客户抢生意。苹果用 ARM 的架构做 M 系列芯片，高通用它做骁龙，英伟达用它做 Grace，大家各取所需，井水不犯河水。 现在 ARM 自己下场造芯片了，本质上是在跟自己的客户们抢同一块市场 。
但 ARM 的底气在于，它找到了一个客户们还没来得及占领的新战场。
02
数据中心的底层逻辑正被改写
过去几年，所有人都在谈 GPU。英伟达的 H100、B200 是 AI 时代的硬通货，数据中心的建设逻辑围绕 GPU 展开。CPU？只是个配角，按 1:4 到 1:8 的比例配在 GPU 旁边就行了。
但 Agentic AI 正在改变这个等式。
跟传统的聊天机器人不同，AI Agent 需要自主地调用工具、管理多步任务、协调多个子系统。这些工作本质上是串行的、逻辑密集的，恰恰是 CPU 而不是 GPU 最擅长的事情。当一个 Agent 在忙着调用 API、等待外部响应、做安全检查的时候，旁边昂贵的 GPU 其实在空转。
ARM 的判断是， 在 AI Agent 时代，每吉瓦数据中心电力对应的 CPU 核心需求将从 3000 万颗暴增到 1.2 亿颗——翻了 4 倍。 TrendForce 的研究也指出，Agentic AI 部署中的 CPU 与 GPU 配比将从现在的 1:4 到 1:8，变成 1:1 到 1:2。
摩根士丹利进一步预测，到 2030 年，Agentic AI 可能为数据中心 CPU 市场带来 325 亿到 600 亿美元的新增需求，整个服务器 CPU 市场规模将突破 1000 亿美元。
说白了， GPU 是 AI 时代的「引擎」，但 Agent 时代还需要一个「调度中心」，那就是 CPU。 这正是 ARM 的 AGI CPU 瞄准的位置。
包含了 AGI CPU 的 ARM 数据中心产品｜图片来源：ARM
ARM 的 AGI CPU 不是一个 PPT 产品。它的首批客户名单读起来像是 AI 行业的「名人堂」——Meta 是联合开发伙伴和首发客户，OpenAI、Cerebras、Cloudflare、SAP、SK Telecom 都签了商业合同。联想、超微、广达等服务器厂商已经开始提供搭载 AGI CPU 的整机系统。
Meta 基础设施负责人 Santosh Janardhan 表示，Meta 与 ARM 联合开发了这颗芯片，并将把它与 Meta 自研的 MTIA 加速器配合部署，用于优化其「吉瓦级」AI 数据中心的计算密度。OpenAI 工业计算负责人 Sachin Katti 则说，AGI CPU 将成为 OpenAI 基础设施的重要组成部分，负责协调大规模 AI 工作负载的编排层。
更让华尔街兴奋的是增长速度。
ARM 在 5 月初的财报电话会上透露，AGI CPU 的客户承诺需求在 FY2027-2028 已超过 20 亿美元—— 而这个数字在 6 周前产品刚发布时还只是 10 亿美元。 6 周翻一倍，这种需求加速度在硬件行业极为罕见。
与此同时，ARM 的传统业务也在加速。2026 财年 Q4 营收达到 14.9 亿美元，同比增长 20%，其中授权收入飙升 29% 至 8.19 亿美元，创下历史最佳单季表现。
03
被重新定价的 ARM
真正引爆这波行情的，是 Bernstein 分析师 David Dai 在 5 月 19 日发布的一份重磅研究报告。
Dai 以 Outperform 评级首次覆盖 ARM，直接给出 300 美元的目标价。他的核心逻辑很清晰——AI 正在从聊天机器人转向 Agentic AI，这会带来 CPU 需求的结构性增长，而 ARM 凭借能效优势将成为最大赢家。他预计，到 2030 年服务器 CPU 市场将扩大 4 倍至 1370 亿美元， ARM 的年营收将突破 260 亿美元，每股盈利达到 9.83 美元 。
Bernstein 不是孤军。Jefferies 把目标价从 210 美元调到 290 美元，TD Cowen 从 165 美元调到 265 美元，美银给到 300 美元。Citi 也确认了管理层的 2031 年目标——250 亿美元总营收、9 美元每股盈利。
这不是某一家机构的看好，而是整个华尔街对 ARM 估值框架的集体重构。 市场不再把 ARM 当作一家「芯片 IP 授权公司」来定价，而是开始按「AI 基础设施平台」来估值。
有意思的是，就在 ARM 发布 AGI CPU 的同一个月，英伟达也宣布将其基于 ARM 架构的 Vera CPU 作为独立产品出售。5 月 19 日，英伟达副总裁 Ian Buck 亲手将首批 Vera CPU 系统交付给了 Anthropic、OpenAI、Oracle 和 SpaceXAI。一家 GPU 巨头和一家 IP 授权巨头，在同一个月里同时杀入 CPU 市场—— 这本身就是对「Agentic AI 重塑 CPU 需求」这个判断最有力的背书。
回到 ARM 自身的生意逻辑。过去卖图纸，每颗芯片收 5 美分到 2 美元的版税。现在自己造芯片卖，一颗数据中心 CPU 的售价是几千美元。 从价值链的底部跳到了中上游，单位收入提升了上千倍。
当然，风险同样巨大。 ARM 目前的市盈率接近 300 倍，市销率接近 167 倍 。这个估值定价的不是 2026 年的 ARM，而是 2030 年甚至更远的 ARM。如果 Agentic AI 的落地节奏慢于预期，如果从 IP 设计到大规模量产芯片的过程中出现执行失误，如果自研芯片得罪了现有的授权客户导致关系恶化——任何一个环节出问题，都可能带来剧烈回调。
值得注意的是， ARM 的内部人士在过去三个月已经卖出了约 3190 万美元的股票 。管理层在用行动告诉你，他们也觉得现在的价格不便宜。
但市场显然愿意为这个故事买单。因为 ARM 正在做的事情，是从一家「收税员」变成一家「基础设施供应商」。如果 Agentic AI 真的像所有人预期的那样爆发，CPU 需求真的翻 4 倍，那今天的 ARM 可能只是刚刚起步。
35 年来第一次，ARM 手里握着的不只是一张图纸，而是一颗真正的芯片。这颗芯片能不能撑起一个全新的 ARM，答案可能要到 2028 年量产爬坡之后才能揭晓。
但至少现在， 华尔街已经提前投了赞成票。
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